贵金属：5月利率决议摇摆不定本周CPI或指引方向

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【上周总结】上周COMEX贵金属总体先扬后抑，并周线收阳，主要受经济与就业数据影响。前半周在美ISM制造业、工厂订单、职位空缺数、以及“小非农”ADP不及预期下，美联储5月不加息预期升温，美指与美债收益率双双回落下贵金属延续强势。但后半周市场情绪趋向谨慎，且周五非农就业报告中失业率走低、非农新增超预期影响下，加息预期有所回升，市场重新预期美联储5月大概率加息25BP，贵金属则呈现一定回调走势。消息面，中国3月黄金储备增加18吨至2068.4吨，为连续第五个月增长。

【资金与库存】上周SPDR黄金ETF持仓周增2.89吨至930.9吨；白银ETF总持仓周增110.4吨至23402.2吨。CFTC持仓报告显示，截至4月4日当周，黄金非商业净多头寸增加13586张至195216张，主要因多头主动增持21029张；白银非商业净多头寸增加9899张至21283张，主要因空头减持8970张。COMEX黄金库存周增14.85吨至677.146吨，COMEX白银库存减少96.24吨至8558.75吨；SHFE黄金库存继续维持不变，SHFE白银库存微降741公斤至1855.84吨，但截至3月31日当周，上海金交所白银库存周降13.8吨至2157.45吨。

【本周关注】数据方面：主要关注重磅美CPI，以及零售销售数据。事件方面：周二美联储永久票委威廉姆斯将参加经济讨论会；周三早晨将有3位美联储23年票委发表讲话。周三加拿大央行将公布利率决议。周四凌晨美联储将公布3月货币政策会议纪要。

【策略建议】中长线维持看多，但短线建议观望，不易追涨，等待回调做多机会。目前黄金日线RSI指标现顶部背离，预示回调压力较大，但周四与周五回调皆在周三涨幅内，短线偏强格局仍未扭转，沽空仍有一定风险，建议短线观望为宜。周内需首先关注前高与5日均线在2015-2025区域支撑有效性，如跌破则可能进一步回踩1970；反之如向上突破2050阻力，则有望进一步测试前高2080附近。SHFE黄金阻力在448，如突破则可能进一步上指20年8月高点454附近，下方支撑441.5，然后434.白银虽已突破前高24.8，但RSI指标已显示超买，周内观察24.8支撑有效性，如跌破则将重新回踩24区，然后23.5；如24.8附近能回稳，则有望继续上指26整数区。SHFE白银上方阻力位已经上移至5600区域，如继续突破则有望指向6000关口，下方支撑5400.

铜：有色回调，铜价回落

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周走出小V字，一度接近6.8万元每吨，最终回到6.9万元每吨附近。上海有色现货升水30元每吨，继续低升贴水状态。我们认为，在需求存在一定压力的情况下，升贴水格局或已经改变。上期所库存稳定在15万吨附近，LME小幅去库，COMEX小幅类库。进阶数据方面，精废价差稳定在900元每吨附近；TC上升2.4美元每吨至82.5美元每吨；进口亏损逐步缩窄，按照目前的速度，有望在两周内出现一定的进口利润。

【产业表现】外媒4月6日消息：艾芬豪矿业表示，该公司在刚果民主共和国的卡莫阿卡库拉铜矿(Kamoa-Kakula)在2023年第一季生产了93,603吨铜精矿，高于2022年第四季度的92,761吨。其中3月份的铜精矿产量为34,915吨，创下历史最高纪录。其中截至3月25日当周的产量为9,016吨，创下周产量最高纪录，3月25日的产量为1,563吨，创下日产量纪录。该公司表示，在完成去瓶颈计划后，一期和二期选矿厂目前可以每年处理920万吨铜矿石。

【核心逻辑】上周铜价的回落主要是受到全球经济衰退预期的影响导致的有色金属板块回调，铜自身的供需基本面并未发生太大变化。展望未来一周，铜价或小幅走弱，多空双方将依然围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，未来一周宏观或将保持稳定，除非金融系统性风险发生，整体货币政策、财政政策并未有提前布局。其次，供给端铜矿TC小幅增加或导致铜价下滑，但是下滑幅度有限。然后，上期所铜库存去库幅度不及预期。若依照上周的去库力度，铜价或小幅下滑。最后，需求端并未有太大变化，房地产后周期及家电板块在4月中下旬或继续良好。综上所述，铜价在本周或小幅下滑。

【策略观点】多单减仓。

铝：基本面尚可，维持看涨

【盘面回顾】沪铝主力上周维持震荡，周环比回落25元/吨，伦铝表现相对偏弱，周跌幅2.17%。

【产业表现】供应端，受贵州等地铝厂复产影响，产量环比稳步回升。钢联数据显示，上周电解铝周产量76.95万吨，环比上涨0.07%。成本方面，预焙阳极持续回落，电解铝成本进一步下移。需求方面，上周加工龙头企业开工率65.2%，周环比上升0.5pct；铝锭前一周出库16.9万吨，环比减少1.3万吨；铝棒前一周出库6.22万吨，环比减少0.48万吨。

库存，截至4月7日，国内铝锭+铝棒社会库存120.25万吨，较上周去库4.39万吨，其中铝锭去库5万吨至103.8万吨，铝棒累库0.61万吨至16.45万吨。保税区库存5.06万吨，环比增加600吨。LME库存51.68万吨，周度去库0.41万吨。

【核心逻辑】展望后市，预计铝价维持震荡偏强，下方底部支撑明确，上方有上行空间，但突破前高(1.95w略有难度)。首先，向上的动力主要来自于还不错的表观需求，4月以来铝锭社库去库持续，目前已回落至17年以来的最低点，主要贡献来自于型材需求的回暖。但是需要留意的是，铝棒去库开始受阻，出库量明显下滑，反映型材需求的持续性面临考验。同时，终端方面，市场的资金压力仍未缓解，国内仍以弱复苏为主，在没有强劲的终端消费的带动下，未来的长期需求仍需要走一步看一步。此外，即使云南的供给具有较大不确定性，但是其余地区的投复产仍在进行，自云南宣布第二次减产以来，国内电解铝产量实际并没有出现显著回落。因此，需警惕随着4月旺季结束，丰水期来临给予云南一定复产空间后，电解铝基本面出现方向性的转变。综上，我们维持谨慎看涨观点。

【策略观点】建议多单持有，1.85w以上考虑分步止盈。

锌：短期区间操作，长期向下

【盘面回顾】上周沪锌主力合约(ZN2305)收于22140元/吨，较上期下跌2.74%，周五夜盘向上反弹。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价22170元/吨。

【宏观环境】前半周美ISM制造业、工厂订单、职位空缺数、以及“小非农”ADP不及预期，美联储5月不加息预期升温，美指与美债收益率双双回落。但后半周市场情绪趋向谨慎，且周五非农就业报告中失业率走低、非农新增超预期影响下，加息预期有所回升，市场重新预期美联储5月大概率加息25BP.

【产业表现】1、锌锭：3月精炼锌产量未55.68万吨，1-3月累计同比增6.62%，3月河南金利锌冶炼厂产能成功达满，带来额外增量；目前锌冶炼利润降至1350元/吨，虽然收缩明显，但以为处于较高位置，冶炼厂有生产意愿；4月有部分常规检修，但影响预计相对有限；内外比较依然没有给出比较好的进口窗口。3、需求：下游需求依旧由镀锌板卷带来主要增量，钢厂周度产量高位优增，库存去化，低于往年同期。3、库存：社库录得13.95万吨，环比去0.22万吨；目前处于季节性去库阶段。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。但是考虑到本轮季节性累库起点较低，累库高度不及预期，并且去库较早，库存将在短期提供一些支撑；冶炼利润的挤出速度也将影响整体下跌的节奏。

【策略】第一阻力位下调至2.25w，第二阻力位2.28w；支撑位2.2w，短期建议区间操作；内外比价短期持稳震荡。

镍不锈钢：上下两难，区间震荡

【盘面回顾】NI2305收于179300元/吨，环比上涨2.86%，在17-18.4w之间震荡，上方年线有压力。SS2305收于14755元/吨，环比上涨0.2%。1#金川镍板现货价格报186100元/吨，上涨1450元/吨。

【宏观环境】前半周美ISM制造业、工厂订单、职位空缺数、以及“小非农”ADP不及预期，美联储5月不加息预期升温，美指与美债收益率双双回落。但后半周市场情绪趋向谨慎，且周五非农就业报告中失业率走低、非农新增超预期影响下，加息预期有所回升，市场重新预期美联储5月大概率加息25BP.

【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿FOB价格降至48美元/湿吨；2、中间品：高冰镍(40%)港口现货价格14.7万元/金属吨，缓慢下滑；3、电解镍：电解镍3月产量1.7万吨，累计同比增21%，供应继续放量。4、硫酸镍：价格继续下跌，需求未见起色；5、不锈钢：镍铁供应量依然高位，国内镍铁价格降至1100元/吨以下，镍铁未出现降库迹象，不锈钢成本随着镍价不断下移，当前不锈钢生产利润月400元/吨附近。不锈钢进入季节性库存，但仍高于往年同期，300系录得65.06万吨，环比降3.4万吨。

【核心逻辑】长期，电解镍供给趋松确定性较强，主逻辑未变，但短期存在超跌现象，预期震荡为主；不锈钢考虑到当前生产仍有利润，且上游供给放量，降依然偏弱运行。

【策略观点】策略上，关注18.5w附近的短空机会；不锈钢空单继续持有。

锡：波动率或将降低，走势难以确定

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在上周下滑5%至196700元每吨，上期所库存上升572吨至9211吨，而LME库存回落655吨至1825吨。进阶数据方面，5天锡价波动率大幅上升3.44%至4.37%；精炼锡进口持续出现利润，进口窗口已经打开；40%锡加工费保持不变。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】上周锡价出现一定的回落，主要是以回调为主。本周锡价波动率或较低，走势难以确定。首先，只要不出现金融系统性风险，宏观大概率保持稳定。其次，从技术层面上看，锡价上周的回调已经基本接近50%，有望找到一个平衡点。同时，锡价在20万元每吨以下存在着一定的支撑。然后，内外存在一定的分化，上期所意外累库，LME则去库明显，或将对本周的行情造成一定的影响。最后，从基本面上看，并不支持锡价在短期内形成明显的上涨动力。

【策略观点】建议持币观望。

工业硅：弱势依旧，上行艰难

【盘面回顾】工业硅价格重心上周进一步回落，周五期货主力收于15225元/吨，周环比下跌1.87%，现货华东553上海有色报价15850元/吨，周跌幅3.06%，现货华东421上海有色报价17500元/吨，周跌幅2.86%。

【产业表现】供给方面，上周产量回落，新疆、云南、福建地区均有新增停炉。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数311台，周环比减少9台，周度产量5.96万吨，环比减少4300吨。需求方面，多晶硅：产量回升，周度产量2.46万吨，环比增加600吨，多晶硅库存维持稳定。有机硅：表现疲软，拖累工业硅整体需求，DMC库存环比增加11700吨，DMC产量环比减少2400吨。铝合金：铝棒产量持续增长，铝合金表现一般。库存方面，据SMM数据，截至4月7日，港口库存合计11.9万吨，周环比减少0.3万吨。成本方面，电极、石油焦、硅石均有回落，带动成本整体下行。

【核心逻辑】受下游以有机硅为主的需求走弱拖累下，工业硅即使减产也难敌颓势，上周盘面主力一度跌破1.5w.展望后市，我们认为弱势依旧，上行艰难，短期内价格或在减产的影响下呈现抵抗式下跌。首先，当前供给依旧充裕，决定价格走向的是需求的变化，目前来看三大下游板块整体需求受终端影响或是自身过剩问题难有大起色，因此向上看不到驱动。此外，未来中长期供给回升是大概率事件，一是西南的丰水期复产，二是新投增能的投放，当前角度看不到供给大规模受限的迹象，最大的而风险来自于西南丰水期超预期干旱。因此，维持长期过剩的观点。但是，在丰水期电价回落之前，受当前减产的影响，1.5w继续向下可能不及前期流畅。

【策略观点】短期空单继续持有，不建议追空，考虑短期买入看涨期权锁定空单利润，等待反弹加空机会。

文章来源：南华期货

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