核心观点

4月CPI环比-0.1%，同比+0.1%（前值0.7%），再次低于市场预期的0.4%。我们在3月通胀解读中指出，上涨动能不足，预计物价持续低于预期。结构上，猪价、油价双双下跌，出行类服务价格表现相对突出。4月PPI环比-0.5%，同比-3.6%（前值-2.5%），低于市场预期-3.3%，PPI继续寻底，工业企业盈利持续承压。经济复苏斜率有所放缓，下游需求释放不足，煤炭、钢材、水泥等国内定价品种价格均有所回落。我们认为，经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

猪价油价双双下跌，核心CPI保持稳定

(资料图片)

4月CPI环比-0.1%，同比+0.1%（前值0.7%），再次低于市场预期的0.4%。我们在《3月通胀解读：上涨动能不足，预计物价持续低于预期》的判断兑现。4月猪肉价格持续下跌、鲜菜、鲜果价格季节回落，4月CPI食品项同比+0.4%，较前值2.4%回落幅度较大。受国际原油价格波动影响，国内成品油价格小幅回调。4月核心CPI环比+0.1%，同比+0.7%，与前值持平，仍在低位徘徊。其中，旅游、交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿等出行类服务价格有所回升，交通工具、家用器具等可选耐用品价格持续回落。

生猪产能温和去化，下半年有望开启上涨

猪价自去年年底以来持续下探，能繁母猪自2023年1月小幅去化，我们预计下半年猪肉价格温和上涨。一方面，年初开始能繁母猪有所去化，对应2~3个季度之后生猪供应将有所回落，且下半年节假日较多，旅游、聚餐等助力猪肉需求回暖。但另一方面，由于生猪产能去化并未受到瘟疫等外生冲击影响，产能去化幅度有限，生猪养殖仍然呈现“小周期”模式，价格回暖将再次带动养殖情绪升温，从而压制猪价上涨空间。

PPI继续寻底，工业企业盈利持续承压

4月PPI环比-0.5%，同比-3.6%（前值-2.5%），低于市场预期-3.3%，PPI继续寻底，工业品价格跌多涨少，工业企业盈利持续承压。进入二季度，经济复苏斜率有所放缓，建筑建材需求不及预期，煤炭、钢材、水泥等国内定价品种价格均有所回落。4月份OPEC+突发减产影响，原油价格有所回升，但海外银行危机事件导致衰退预期加剧，4月下旬原油价格又开启了震荡回调。美联储加息预期降温，铜等有色金属受益于低库存水平价格保持稳定。

有效需求尚存不足，物价仍然难以提振，

我国经济处于弱修复之中，有效需求尚存不足，而且疫情之后我国采取有力措施“保主体”，供给侧并未出现大量企业破产出清，供应能力相对充分，物价缺乏上涨基础。2021年以来M2-M1剪刀差持续扩大，截至2023年一季度末已达到7.6%，信贷、社融数据虽然连创新高，但资金利用效率偏低，实体经济依然缺乏涨价动力。我们发现，M2-M1剪刀差领先GDP平减指数约1年，结合需求不足、供给充分的实际情况，预计2023年物价仍然难以提振。

风险提示

消费者信心修复不及预期；厄尔尼诺现象导致夏季持续干旱炎热。

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